回天胶业高速成长的胶粘剂龙头 捕捉新的业绩增长点

    国内胶粘剂龙头企业

    公司是国内工程胶粘剂规模最大的内资企业，产品主要包括有机硅胶和聚氨酯胶等，所生产各类工程胶粘剂以高端产品为主，是行业中为数不多的拥有国际、国内先进技术和自主知识产权的国内工程胶粘剂企业。

    有机硅胶进入爆发性增长期

    有机硅胶是公司主导产品之一，公司08年国内市场占有率15.06%，在国内工程胶粘剂企业中排名第一。公司的有机硅胶主要应用于汽车、可再生能源、LED封装、电力环保脱硫等领域。受益于太阳能、风能、LED封装等新兴行业的高速发展，公司10年有机硅胶收入同比增长83.9%，进入了爆发性增长期。

    聚氨酯胶在整车市场进入放量阶段

    公司聚氨酯胶产品主要应用于汽车的挡风玻璃，公司从07年开始以大客车为突破口，逐步进入了宇通、金龙等企业，预计公司11年开始在汽车制造市场的聚氨酯胶销量将进入放量阶段。

    太阳能电池背膜即将成为新的业绩增长点

    公司利用多年的聚氨酯胶粘剂技术积累以及在太阳能光伏组件制造领域成熟的销售渠道，正积极进入太阳能电池背膜领域。公司第一期300万平方米生产线将于11年投产，我们预计12年开始公司背膜产品将贡献利润。以59元/平米的价格，35%毛利率估算，公司300万平米完全达产每年可新增毛利约6200万元。

    我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.12元、1.50元和1.93元，对应的动态市盈率为27倍、21倍和16倍。公司是国内工程胶粘剂龙头企业，受益于新能源、LED等新兴行业的增长及公司市场占有率的不断提高，公司业绩将保持长期高速增长，给予公司“强烈推荐”投资评级。